社融增速拐点如期到来。据央行12月9日发布的金融数据，11月存量社融同比增长13.6%，比10月低0.1个百分点，为年内首次下降。

之所以说“如期到来”，是因为今年的高社融增速是疫情下特殊政策推动的。业内人士普遍认为，随着疫情对经济影响减小，财政、货币政策都在逐渐回归常态。展望2021年，社融几大分项中，政府新增债券、信贷的增速都会减缓，加上明年是资管新规过渡期最后一年，非标压降速度或加快，这些都将拖累社融增速。

11月社融增速现拐点

据央行公布的数据，11月新增社会融资规模2.13万亿元，比上月和去年同期分别多增7127亿元和1363亿元。11月末，社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%，涨幅比10月下降0.1个百分点。

这是社融增速今年内首次下降。从分项看，此前就一直在压降的“非标”三项，11月继续减少。其中委托贷款减少31亿元，信托贷款减少1387亿元，未贴现的银行承兑汇票减少626亿元。信贷增量小幅超预期，11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.53万亿元，同比多增1676亿元。

而今年曾大幅增长的企业债券，11月受信用债违约事件影响，净融资额862亿元，同比少2468亿元。另一直接融资工具股票融资表现相对稳定，11月非金融企业境内股票融资771亿元，同比多247亿元。此外，11月政府债券净融资4000亿元，同比多2284亿元。

明年将逐渐回落

“11月社融数据体现信用扩张增速已筑顶回落，12月由于政府债券发行规模预计仍将明显高于去年同期，因此社融增速可能仍不会明显下行，但在政策回归中性的大趋势及高基数背景下，明年社融增速将趋势性回落。”中信建投宏观固收首席分析师黄文涛预计。

中国首席经济学家论坛理事李奇霖也表示，明年要控杠杆，疫情对经济的影响小了，货币政策也要回归正常，社融13.6%的增速是不可持续的。未来货币供应会向反映潜在增速的名义GDP增速靠拢，预计2021年社融增速可能在10%-11%之间。

从分项看，李奇霖表示，明年政府债券肯定对社融是拖累项。今年为了对抗疫情，财政很积极，有3.75万亿新增专项债额度，还有3.6%的赤字率对应的新增3.6万亿的国债+一般债额度，以及1万亿特别国债。明年政府债券新增净融资预计比今年少2万亿左右。

“非标”压降或也会提速，拉低社融增速。民生证券宏观分析师谢运亮表示，由于疫情的原因，今年非标压降速度有所放缓，但随着经济恢复正常，货币政策走向正常化，非标压降可能会提速，以满足2021年底压降完毕的要求，且房地产融资收紧后信托贷款可能受到冲击，2021年非标降幅可能明显超过今年，成为社融拖累项。

中信证券首席经济学家褚建芳认为，尽管社融增速已触及顶部区间，但社融增速的相对变化通常领先GDP工业增加值大约三个季度，这意味着整体“宽信用”所带来的对经济复苏的正向拉动还将延续到至少明年上半年。

中长期贷款有望继续发力

作为社融分项“大项”的信贷结构中，今年持续呈现中长期贷款比重上升的趋势。

据央行数据，11月人民币贷款增加1.43万亿元，同比仅多增456亿元，但信贷结构进一步优化，其中一个表现就是期限结构有所优化。民生银行首席研究员温彬分析称，11月新增中长期贷款1.09万亿元，比去年同期多增2041亿元；而新增短期贷款及票据融资4024亿元，比去年同期少增385亿元。

谢运亮预计，由于出口提振，制造业投融资需求有望提升，2021年企业中长期贷款有望继续发力，占信贷比重或继续提升，改善信贷质量，投资端可能出现报复性反弹。

整体来看，2021年信贷增速或也将有所放缓。“今年由于疫情的原因，央行通过再贷款和再贴现向小微企业大量投放流动性，上半年企业短期贷款、票据融资均明显放量。明年由于疫情进一步淡化，央行可能会收回这部分流动性，企业短贷和票据融资增速有望下降，对信贷形成拖累。”谢运亮称。

新京报贝壳财经记者 程维妙 编辑 李薇佳 校对 李铭