连日来，银河证券股价几经异动，在这背后，市场对其与中金公司合并的传言不断发酵。3月14日，中国银河股价上涨6.43%，盘中还一度涨停，创历史新高。


与此同时，今年的政府工作报告明确指出，要改革优化股票发行上市和并购重组制度，这一消息进一步激发了市场的讨论和期待。有业内人士也认为，年内受益于内需政策加强和基本面预期改善的顺周期行业可能有阶段性机会，尤其是并购重组等政策预期较高的领域。


自“924并购新政”推出以来，并购市场呈现出了哪些新特征？在实际发展中，并购行为如何影响交易双方的股价及市值？普通投资者面对热炒的并购概念股应如何应对？


产业并购仍是主旋律，半导体并购火热


2024年9月底以来，证监会等经济主管部门以及各地方政府都相继出台了支持上市公司并购重组的政策举措，其中包括《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）、央行推行股票回购增持再贷款等。


贝壳财经记者了解到，自“924并购新政”以来，A股并购市场快速升温，市场活跃度明显增强。


联储证券最新发布的产业并购报告显示，“924并购新政”后，上市公司开展各类并购交易数量为2044起，占全年总数的35.4%。其中，上市公司披露的重组预案（指所有发行股份购买资产的交易以及构成重大资产收购的现金交易）数量变化更为明显，并购新政后共披露了60起此类交易，占全年同口径的一半。


报告显示，924并购新政颁布后，A股并购市场继续保持着以产业并购为主旋律。上述60起披露重组预案的交易中有44起属于产业并购，占比超过7成。其中，16起跨界并购都属于新质生产力范畴，半导体、新能源、人工智能等领域标的成为上市公司转型的“香饽饽”。


今年的政府工作报告指出，要改革优化股票发行上市和并购重组制度，这一消息进一步激发了市场的讨论和期待。有业内人士认为，年内受益于内需政策加强和基本面预期改善的顺周期行业可能有阶段性机会，尤其是并购重组等政策预期较高的领域。


据报道，近期，半导体领域并购较为火热，仅在今年3月便出现多起重磅交易。例如，北方华创于3月10日公告称，公司董事会同意以现金为对价，协议受让先进制造所持芯源微9.49%股份，交易金额16.87亿元；3月10日，新相微公告，公司正筹划以发行股份及支付现金的方式购买深圳市爱协生科技股份有限公司控制权并同时募集配套资金。


跨界并购引发多家公司“井喷式”上涨 业内：投资者应警惕并购概念炒作


伴随着市场并购热情的高涨，市场也暴露出一些潜在风险。


联储证券首席并购专家尹中余认为，并购重组对于A股行情走势一直是把“双刃剑”，虽然“924并购新政”后并购热潮渐起，但同时也引发了中小投资者对于跨界重组及借壳概念的不理性炒作问题。


据其团队统计，“924并购新政”后开展跨界并购的16家上市公司，其股价都经历了“井喷式”上涨，从复牌后至2024年年末，股价的最高涨幅平均值为125.78%。其中，光智科技、松发股份等涨幅居前。


具体来看，光智科技公告重组预案复牌后连拉8个涨停，股价从停牌时的21.28元/股飙涨至最高115.55元/股，翻了超过5倍。松发股份公告重组预案并复牌后收获连续14个涨停板，股价从停牌时的14.35元/股拉涨到最高54.53元/股，翻了近4倍。


此外，上年9月11日公布重组方案的双成药业，借助“924并购新政”激发起来的市场热情，在重组复牌之后的2个月之间内累计收获24个涨停板，股价从停牌时的5.22元/股一路上涨到40.98元/股，最高涨幅达8倍。


不过最终双成药业跨界并购失败，随着重组失败消息公布，双成药业连吃两个跌停。


南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，并购热潮具有政策套利窗口、资本叙事狂欢和流动性博弈三重逻辑，也存在跨界死亡谷、估值泡沫破裂和信息黑箱三大风险。新政支持科技并购与产业整合，部分企业借并购实现估值跃升。但是，要当心市场对“新质生产力”概念盲目追捧，防范资本狂欢中的情绪驱动风险。也要看到弱市环境下，并购成为题材炒作载体，但多数涨幅缺乏基本面支撑。


“实际上，不少跨界并购因技术/管理整合失败告终，股价表现远低于预期。也有部分企业标的资产溢价高企，但是业绩对赌失败将触发商誉减值。有些企业并购后业绩变脸，显著下滑。甚至，部分企业借内幕交易收割散户，譬如大股东借并购消息高位减持套现。”田利辉指出。


据了解，尽管在一系列政策刺激下，并购重组市场一度出现井喷行情，但市场化并购的成色并不突出。对此，联储证券认为，核心问题在于并购市场估值与IPO估值存在巨大落差。


根据统计，我国上市公司实施重大资产购买的市盈率长期保持在十倍左右，且近两年并购估值水平还有所下滑，相比之下，A股IPO估值的居高不下。比如，2025年1月上市的12只新股，发行市盈率均值约22.52倍，上市首日收盘市盈率均值高达82.96倍。


“A股IPO与并购估值的巨大差异主要体现在二级市场方面，因此压缩并购与IPO的估值差也需要从治理二级市场入手。”联储证券建议，“尽快让双方二级市场估值逻辑统一起来。包括严格阻止没有产业逻辑的借壳上市申请，让上市公司壳价值尽快归零；从严监管上市公司的盲目跨界并购，让概念炒作逐步收敛。”


对于投资者而言，田利辉强调，并购热潮背后是资本与产业的共舞，更是理性与贪婪的较量。普通投资者需牢记，政策红利不等于个股暴利，叙事狂欢终将回归价值本源。唯有以产业逻辑为锚，方能在浪潮中淘得真金。所以，投资需要穿透本质，核查标的专利质量和客户结构，分析并购业务相关性，警惕“八竿子打不着”的跨界故事。而且，投资要考虑和周期适配。政策宽松期应该关注科技型并购等新政倾斜领域，在监管收紧期回避高溢价标的。市场低迷时要高度警惕低价股，防范面值退市的“灰犀牛”。


新京报贝壳财经记者 胡萌

编辑 岳彩周

校对 柳宝庆